国家级并购基金将至，VC/PE退出可不再过度依赖IPO

在今年全国两会多个对创投的表述中，“设立国家级并购基金”这一重磅举措引发创投圈与产业界高度关注。这是继国家创业投资引导基金之后登场的又一只“国家队”基金。业内分析认为，它将着眼于国家发展的长远考量，推动服务于国家战略产业的整合。对创投行业而言，这两只基金将分工协同、互为补充，共同构成覆盖企业成长全生命周期的资本接力体系。

回顾过去几年，从新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度，到前年“并购六条”出台，再到北京、上海、深圳等地积极布局并购市场，“并购”已成为近两年资本市场高频热词。在松禾资本创始合伙人厉伟看来，此时将并购基金上升至国家战略层面，并非孤立的金融举措，而是资本市场发展到新阶段的必然选择，是国家站在“科技—产业—资本”高水平循环的战略高度下的一盘大棋。

厉伟指出，此时推出国家级并购基金有三大政策初衷：一是解决创投行业“退出堰塞湖”问题，在IPO之外开辟资本回笼新通道，让耐心资本循环回流早期创新；二是治理部分硬科技赛道“小而散、同质化、内卷式竞争”的问题，通过资本力量推动龙头企业并购重组，提升产业集中度与国际竞争力；三是与国家创业投资引导基金形成闭环，前者聚焦投早、投小、解决“从0到1”，并购基金投后、投优、投整合，解决“从1到100”，补齐全周期资本支持短板。

事实上，与欧美成熟资本市场相比，我国并购市场仍方兴未艾，创投行业长期以来较为依赖IPO作为单一退出路径。有数据显示，并购退出目前在国内私募股权基金退出中的占比不足10%。这不仅导致大量优质创新企业、细分领域隐形冠军难以实现价值流转，更严重制约了资本周转效率。

因此，全国政协委员、中信资本控股有限公司董事长兼首席执行官张懿宸指出，国家级并购基金凭借战略视野与规模化运作能力，将打造专业化并购退出主渠道，引导产业整合与上市公司并购重组，既为上市公司提供高质量资产池，也为一级市场打通核心退出路径，从根源上改变过度依赖IPO的局面。

在资金与运作模式上，厉伟判断，国家级并购基金将以国家出资为基石，撬动保险资金、银行系资金、产业资本三类长期社会资本，采用“母基金+直投”模式运作。未来懂产业、具备整合能力的精品投行与产业系基金将迎来机遇，单纯追逐Pre-IPO的机构或将边缘化，拥有优质细分龙头资产的市场化普通合伙人（GP），也能通过并购退出获得流动性。

对于早期投资机构关心的“能否覆盖早期项目”问题，厉伟指出，“不能直接覆盖，但能间接接力。”“早期项目就像一棵刚刚破土的‘树苗’，而并购基金就像‘木材加工厂’。不能指望树苗刚长出来就直接送进加工厂，它需要一个漫长的成长期。”但他也表示，国家级基金的存在，为早期投资指明了稳定出路，让机构敢于长期陪伴、安心做耐心资本，不再为“养大了卖给谁”而焦虑。

尽管政策利好明确，业内仍清醒看到当前并购市场的种种堵点。厉伟将症结总结为三大错配：估值体系错配、资金属性错配、思维惯性错配。即卖方要溢价、买方给低价、长期资金稀缺，叠加“IPO情结”，导致并购难以形成系统性浪潮。

因此，对于国家级并购基金能否真正有针对性地解决当前创投的退出难题，厉伟持谨慎乐观的态度。“是一剂良方，但能否药到病除，关键看后续的配方和服用方法。”

在他看来，该基金不仅解决了并购的资金问题，更重要的是起到估值锚定的作用。“以前一级市场估值靠融资炒作，二级市场估值靠股价波动，两者经常脱节。国家级并购基金的介入，可以用一种更长期、更理性的视角为硬科技资产定价，缩小买卖双方的心理落差，从而促成交易。”

厉伟认为，国家级并购基金要真正落地发挥实效，不能只靠“给钱”，还必须通过主动的产业整合，把零散的资产打包成优质的产业集团，再对接上市公司或者独立发展，这样才能真正疏通“投资—退出—再投资”的良性循环。

校对：王朝全